การดูโครงการ DeFi ที่โดดเด่นสามโครงการอย่างใกล้ชิดเผยให้เห็นข้อ จำกัด ของอุปทานที่มีอัตราเงินเฟ้อต่อราคา.

มูลค่าตลาดที่ปรับลดอย่างเต็มที่คือมูลค่าตลาดของสินทรัพย์ดิจิทัลจะเป็นอย่างไรหากมีการออกเหรียญหรือโทเค็นทั้งหมดในอุปทานทั้งหมด.

ตัวอย่างเช่น Uniswap จะออกโทเค็น UNI ทั้งหมด 1 พันล้านโทเค็นในช่วงสี่ปีข้างหน้า หากเราตั้งราคา UNI ไว้ที่ 3.00 เหรียญต่อโทเค็น FDV จะเท่ากับ 3 พันล้านเหรียญ เมื่อวันที่ 15 ตุลาคมโทเค็นการกำกับดูแลการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจมี อุปทานหมุนเวียน จาก 185,059,564 และซื้อขายจริงที่ 3.36 ดอลลาร์ต่อโทเค็นทำให้ UNI มีมูลค่าตลาด 623 ล้านดอลลาร์ซึ่งยังห่างไกลจากมูลค่าที่ปรับลดลงอย่างเต็มที่ในปัจจุบันที่ 3.364 พันล้านดอลลาร์. 

โครงการทางการเงินแบบกระจายอำนาจที่รู้จักกันดีในปัจจุบันมีความแตกต่างกันอย่างมากในแง่ของอัตราส่วน Market-cap-to-FDV ตัวอย่างเช่น yearn.finance ได้จัดสรรการจัดหาโทเค็น YFI ทั้งหมดภายในหนึ่งสัปดาห์ซึ่งหมายความว่าอัตราส่วน market-cap-to-FDV เท่ากับ 100% ในทางกลับกัน Curve จะแจกจ่ายโทเค็น CRV 2 ล้านเหรียญต่อวันผ่านการขุดสภาพคล่องซึ่งจะค่อยๆขยายอุปทานให้สูงสุด 3.03 พันล้าน CRV ซึ่งส่งผลให้อัตราส่วน Market-cap-to-FDV ต่ำมากที่ 2.64%. 

ในการเปรียบเทียบ SushiSwap ฮาร์ดคอร์ อุปทานที่ 250 ล้านโทเค็นในวันที่ 20 กันยายนทำให้ FDV ลดลงเหลือ 99 ล้านดอลลาร์โดยอิงจากราคา 15 ตุลาคมที่ 0.76 ดอลลาร์ต่อ SUSHI ทำให้อัตราส่วนราคาตลาดต่อ FDV ของ SushiSwap อยู่ที่ประมาณ 76.93% หลังจากการลดลงของอุปทาน Uniswap ซึ่งเป็นคู่แข่งหลักมีอัตราส่วนประมาณ 18.51%.

มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดที่ปรับลดทั้งหมดส่วนใหญ่จะสูงกว่ามาร์เก็ตแคปในปัจจุบัน ที่มา: Coingecko, OKEx

มูลค่าที่เจือจางอย่างสมบูรณ์ของสกุลเงินดิจิทัลมีความสำคัญเพียงใด?

คำถามที่ควรตรวจสอบที่นี่คือ FDV เป็นตัวชี้วัดที่สำคัญในตลาดสกุลเงินดิจิทัลหรือไม่ นักลงทุนในตลาดมีเหตุผลที่จะมองไปที่การประเมินมูลค่าตามทฤษฎีที่วางไว้เป็นเวลาหลายปีในอนาคต?

เพื่อที่จะตอบคำถามนี้เราเปรียบเทียบตัวเลขที่อยู่เบื้องหลัง Uniswap, SushiSwap และ Curve – การแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจสามรายการกับกระแสเงินสดที่พิสูจน์แล้ว.

ข้อมูลทางการเงินจาก Uniswap, SushiSwap และ Curve แสดงความแตกต่างที่สำคัญบางประการ ที่มา: cryptofees.info, CoinGecko, OKEx

ประการแรก CRV มีอัตราส่วน Market-cap-to-FDV ต่ำที่สุดและในแง่ของราคาเป็นผลงานที่แย่ที่สุด ณ วันที่ 15 ตุลาคมราคา 0.54 ดอลลาร์ลดลง 99% จากจุดสูงสุดที่ 54 ดอลลาร์และราคาไม่ได้เพิ่มขึ้นมากจากจุดต่ำสุด 0.46 ดอลลาร์.

ในบรรดาการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจทั้งสาม Curve มีอัตราส่วนราคาตลาดต่อค่าธรรมเนียมรายปีที่ดีที่สุดที่ 6.26 แต่ยังมีอัตราส่วน FDV ต่อค่าธรรมเนียมรายปีสูงสุดที่ 237 เนื่องจากมูลค่ารวมที่ล็อคอยู่คือ ประมาณ 53% ของ Uniswap และค่าธรรมเนียมเฉลี่ย 7 วันคือ 19% ของ Uniswap เราอาจอนุมานได้ว่าผู้เข้าร่วมตลาดมีความกังวลเกี่ยวกับการกระจายโทเค็นจำนวนมากอย่างต่อเนื่อง นอกจากนี้เรายังสามารถเห็นเส้นโค้งที่สูงชันของการเพิ่มขึ้นของอุปทาน CRV เป็นผลให้แรงกดดันในการขายรายวันที่อาจเกิดขึ้นทำให้ราคาโทเค็นเหลือเพียง 16% ของ UNI.

เส้นโค้งอัตราเงินเฟ้อของ CRV นั้นสูงมาก ที่มา: gov.curve.fi

ข้อเสียของการดูค่าที่เจือจางเต็มที่

ในพื้นที่ cryptocurrency หลายคนกลัวอุปทานเหรียญหรือโทเค็นที่เพิ่มขึ้น บางทีอาจจะแม่นยำกว่านั้นก็คือพวกเขากลัวกำหนดการเงินเฟ้อที่ลุกลาม จับคู่สิ่งนี้กับโอกาสเล็กน้อยที่จะมีการเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญในพื้นฐานของโครงการที่เกิดขึ้นในช่วงเวลาสั้น ๆ วิธีการของตลาดในการรับมือกับการออกโทเค็นใหม่อย่างต่อเนื่องคือการลดราคาลงอย่างต่อเนื่อง.

Curve เป็นกรณีที่ดีเนื่องจากได้สร้างปรากฏการณ์แปลก ๆ ที่ชุมชน crypto มองว่า Curve เป็นหนึ่งในแพลตฟอร์มการทำฟาร์มที่มีสภาพคล่องที่มั่นคงที่สุด แต่ทุกคนหลีกเลี่ยงการซื้อโทเค็น CRV ในตลาดรอง ด้วยราคาที่ลดลงอย่างรวดเร็วและอัตราเงินเฟ้อที่ก้าวร้าวมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของ Curve จึงไม่เปลี่ยนแปลงมากนักตั้งแต่กลางเดือนกันยายนและมันก็ลดลงด้วยซ้ำ.

มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดของ CRV ลดลงตลอดเกือบเดือนกันยายน ที่มา: CoinGecko

มูลค่าที่ปรับลดลงอย่างสมบูรณ์อาจเป็นตัวชี้วัดที่ดีสำหรับนักลงทุนระยะยาวเนื่องจากช่วยให้พวกเขาตัดสินได้ดีขึ้นว่ามูลค่าของโครงการนั้นไม่อยู่ในแนวเดียวกันหรือไม่ ตัวอย่างเช่น FDV ของ CRV เพิ่มขึ้นเป็น 160,000 ล้านดอลลาร์ ณ วันที่ 15 ตุลาคมซึ่งคิดเป็น 65% ของ BTC ในวันที่เปิดตัว ทำให้นักลงทุนเข้าใจได้ง่ายว่าราคา CRV มีการประเมินราคาสูงเกินไป นอกจากนี้ยังช่วยให้นักลงทุนหลีกเลี่ยงกับดักการประเมินมูลค่าที่เกิดจากโทเค็นเริ่มต้นในปริมาณต่ำ.

ข้อเสียเปรียบประการหนึ่งของเมตริกมูลค่าที่เจือจางเต็มที่คือสามารถขยายมูลค่ารวมของโครงการได้ ตัวอย่างเช่นสมมติว่าโปรเจ็กต์ปัจจุบันมีโทเค็นที่ค้างอยู่ 1 ล้านโทเค็น ต่อมาในวันนี้จะมีการประกาศอีก 10 ล้านโทเค็นที่ออกให้ในอีกสามปีข้างหน้า นี่หมายความว่าไฟล์ "มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด" ของโครงการจะสูงกว่าเมื่อวานถึง 11 เท่า? เนื่องจากผู้ว่าการโครงการสามารถเริ่มต้นข้อเสนอเพื่อเปลี่ยนเส้นอุปทานได้ตลอดเวลา FDV ปัจจุบันอาจไม่เกี่ยวข้อง.

การอภิปรายเกี่ยวกับวิธีการประเมินมูลค่าในท้ายที่สุดเกี่ยวกับการซื้อเหรียญหรือโทเค็นนั้นคุ้มค่าหรือไม่ การลด FDV โดยการลดอัตราเงินเฟ้อทำให้ราคาโทเค็นเพิ่มขึ้นหรือไม่? SushiSwap เป็นตัวอย่างที่ดี.

วงกลมด้านซ้ายในแผนภูมิด้านล่างตรงกับการเปิดตัวโทเค็น UNI ของ Uniswap ซึ่งทำให้ TVL ของคู่แข่ง SushiSwap ลดลงอย่างรวดเร็ว วงกลมทางด้านขวาเกิดขึ้นพร้อมกับการตัดสินใจของ SushiSwap ในการกำหนดปริมาณอุปทานไว้ที่ 250 ล้านโทเค็นซึ่งทำให้เกษตรกรเลือกไม่รับเนื่องจากพวกเขาไม่เห็นแรงจูงใจเพียงพอที่จะทำฟาร์ม SUSHI ต่อไป นี่หมายความว่าเมื่อผลตอบแทนลดลงอย่างมีนัยสำคัญผลผลิตเกษตรกรก็แห่กันไปที่โครงการถัดไป.

มูลค่ารวมที่ถูกล็อคใน SushiSwap ลดลงหลังจากการประกาศสองครั้ง ที่มา: ดีไฟร์พัลส์

ในการทำการเกษตรให้ได้ผลผลิตความยั่งยืนเป็นสิ่งสำคัญเนื่องจากระยะเวลาในการทำฟาร์มไม่สั้น ตัวอย่างเช่นรางวัลของ Uniswap จะกระจายออกไปตลอดสี่ปี การลดการจัดหาโทเค็นทั้งหมดอาจเพิ่มราคา แต่จะไม่ทำให้มูลค่าของโครงการเปลี่ยนแปลงไป ในขณะเดียวกันก็จะไม่ทำให้สินทรัพย์หายากขึ้นในทันที.

เมื่อเปรียบเทียบการแลกเปลี่ยนแบบกระจายอำนาจทั้งสามนี้ SushiSwap มีสถานะทางการเงินที่ดีที่สุดในกระดาน – เมตริกค่าธรรมเนียม FDV ต่อปีที่ต่ำที่สุดที่ 18.30 และเปอร์เซ็นต์สูงสุดของมูลค่าตลาดต่อ FDV ที่ 76.93% หนึ่งครั้ง ทันใดนั้นโทเค็นก็ลดอุปทานลง อย่างไรก็ตามนักลงทุนในตลาดรู้สึกเสียใจกับแนวทางนี้และสิ่งนี้สะท้อนให้เห็นในราคาของมัน สิ่งที่แย่กว่านั้นคือราคาของมันดีดตัวขึ้นเพียง 10.26% จากระดับต่ำสุดตลอดกาล.

ในอีกตัวอย่างหนึ่ง Cream Finance (CREAM) เผาไหม้ 67.5% ของการจัดหาโทเค็นในวันที่ 20 กันยายนราคาโทเค็นควรจะเพิ่มเป็นสามเท่า – หากยังคง FDV ไว้ – แต่เพิ่มขึ้นน้อยกว่า 50% อีกครั้งสำหรับโครงการเกษตรกรรมที่ต้องใช้เวลาหลายปีกว่าจะสิ้นสุดในที่สุดความขาดแคลนในช่วงเริ่มต้นไม่ใช่ปัจจัยหลัก ดังนั้นการลดสภาพคล่องของผลผลิตจากการขุดจึงไม่ส่งผลกระทบต่อราคาอย่างมาก. 

การเผาผลาญโทเค็น CREAM ในที่สุดก็ช่วยหยุดการลดลงของราคาทั่วไปได้เพียงเล็กน้อย ที่มา: CoinGecko

FDV ราคาถูกไม่ได้ให้การสนับสนุนราคาโทเค็นโดยเนื้อแท้

โดยสรุปกรณีของ CRV แสดงให้เราเห็นว่าอัตราเงินเฟ้อเชิงรุกสามารถกระตุ้นนักลงทุนจากการซื้อและถือโทเค็นที่สร้างใหม่ได้อย่างไร ในทางกลับกันกรณีของ SUSHI แสดงให้เราเห็นว่าอุปทานที่ลดลงอย่างมากในขณะที่การทำให้ FDV ดูถูกลงมีผลเพียงเล็กน้อยต่อราคา.

ผลตอบแทนจากการทำฟาร์มและเสบียงที่มีอัตราเงินเฟ้อมีบทบาทอย่างมากในการหาผู้ใช้ อย่างไรก็ตามสิ่งที่สำคัญยิ่งกว่านั้นคือความสามารถในการดึงดูดผู้ใช้เข้าสู่โปรเจ็กต์และเพื่อให้มูลค่าพื้นฐานเติบโตได้เร็วกว่าที่โทเค็นจะถูกปรับลด. 

OKEx Insights นำเสนอการวิเคราะห์ตลาดคุณสมบัติเชิงลึกการวิจัยดั้งเดิม & ข่าวที่รวบรวมจากผู้เชี่ยวชาญด้านการเข้ารหัสลับ. 

Mike Owergreen Administrator
Sorry! The Author has not filled his profile.
follow me