GBTC hjälper till att driva BTC-tjurmarknaden, men dess inflytande kan minska

Årets BTC-tjurmarknad har sammanfallit med högprofilerade inlägg från institutionella investerare, vilket har satt Grayscale Bitcoin Trust i rampljuset. Som en over-the-counter börshandlad fond och det första investeringsmedlet för digital valuta för att uppnå status som ett amerikanskt värdepappers- och Exchange Commission-rapporterande företag har GBTC kommit i rampljuset. Dess totala mängd tillgångar under förvaltning har upprepade gånger nått rekordhöga toppar – och med detta i åtanke har OKEx Insights beslutat att titta närmare på några av GBTC: s funktioner i ett försök att hjälpa detaljhandlare att bättre förstå detta "svart hål" på BTC-marknaden.

Gråskala är en port för institutionell BTC-exponering

Målet med GBTC är för substansvärdet. eller NAV, per aktie för att spåra Bitcoin-marknadspriset per aktie minus trustens skulder. Eftersom det uppfyller efterlevnadsbehoven hos traditionella finansinstitut och hjälper till att undvika utmaningarna med att köpa, lagra och förvara BTC direkt, har det blivit en port för institutioner att få och behålla exponering för den ledande digitala tillgången. 

Det är dock värt att notera tidigt att GBTC för närvarande inte driver ett inlösenprogram. Aktier är endast berättigade att bli obegränsade och återförsäljas på den offentliga marknaden efter det en innehavsperiod på sex månader.

Från och med den 15 december innehar GBTC 565 633 BTC eller 10,94 miljarder USD i förvaltat kapital. Antalet nya mynt som tillkom bara under de senaste sex månaderna nådde nästan 200 000 BTC.

GBTC: s totala förvaltningstillgångar har ökat dramatiskt de senaste sex månaderna. Källa: YCharts

Enligt Capital IQ är de huvudsakliga institutionella innehavarna av GBTC för närvarande kryptolåneföretaget BlockFi, hedgefond Three Arrows Capital, trustfonden Horizon Kinetics samt ARK, en fond som leds av den amerikanska investeraren Cathie Wood. ARKs exponering mot BTC går tillbaka till september 2015, då dess ARKW-fond var den första ETF som köpte GBTC. Alla fyra av dessa institutioner har marknadsvärden över 100 miljoner dollar – med BlockFis 500 miljoner dollar.

Det finns 14 institutioner som har mer än en miljon dollar i marknadsvärde i GBTC. Källa: Capital IQ

Dessutom söker ett växande antal institutionella investerare GBTC för sin BTC-exponering. Guggenheim Partners, med över 230 miljarder dollar i förvaltat kapital, har lämnat in en ändring till SEC för att tillåta sin $ 5 miljarder Macro Opportunities Fund att investera upp till 10% av sitt substansvärde i GBTC. 

Enligt Grayscales rapport för tredje kvartalet 2020 är 81% av investerarna institutionella investerare. En annan snabbt växande grupp är familjekontoren, som representerar över 8% av totalen.

Nästan 80% av GBTC: s investerare är institutionella, medan andelen familjekontor växer. Källa: Grayscales Q3-rapport för 2020

GBTCs premie- och inlösenmekanism gör det till ett svart hål

GBTC handlar för närvarande till en premie på 26% i förhållande till dess NAV. Den har inte handlat med rabatt till sin NAV på fyra år.

Mycket av den höga premien kommer från marknadens riskprissättning, eftersom investerare endast kan ta ut pengar genom sekundärmarknaden efter att ha köpt GBTC-aktier. Denna mekanism tvingar investerare att ta upp till sex månaders risk – under denna period, även om BTC störtar, kommer investerare inte att kunna sälja. GBTC kommer aldrig att sälja någon BTC under den nuvarande mekanismen.


Eftersom GBTC är en av de få gateways som för närvarande är tillgängliga för institutionella investerare att delta i BTC-investeringar och uppfylla efterlevnadskrav, skapar det enorm efterfrågan – vilket gör att premierna kan bestå.

GBTC har bibehållit en premie på 10% eller mer under en längre period 2020. Källa: Bybt

På grund av den höga premien försöker många investerare att använda en marknadsneutral strategi. Enligt Grayscales rapport från tredje kvartalet 2019 var nästan 80% av inflödena associerade med bidrag från digitala tillgångar i utbyte mot aktier – en ökning från de senaste 12 månaderna. Även om det inte har avslöjat detta nummer sedan dess kunde vi se att majoriteten av investerarna använde "in natura" i utbyte mot GBTC-aktier, men använder inte kontanter för att köpa aktier direkt.

Nästan 80% av investerarna bytte GBTC-aktier via "in natura" närma sig. Källa: Grayscales Q3-rapport för 2019

De "in natura" metoden är att byta GBTC-aktier genom att låna BTC från utlåningsföretag och bidra till fonden. Efter låsningstiden säljer investerare sina GBTC-aktier på sekundärmarknaden och köper sedan tillbaka BTC från kryptobörser för att återvända till utlåningsföretaget. För att förbli marknadsneutral kan de säkra sin exponering för sina BTC-innehav genom att öppna korta positioner på reglerade börser. På detta sätt genererar de fortfarande arbitragevinst efter att ha kastat ut lån och förvaltningsavgifter. 

I denna arbitrageprocess gör Grayscales icke-inlösbara mekanism det omöjligt att fly från att faktiskt köpa BTC på marknaden – oavsett om investerare lånar BTC eller fiat. Köparen skulle vara arbitrageur om man lånade BTC först, eller Grayscale skulle vara om man lånade pengar först. Det här svarta hålet har också lett till framväxten av ett antal institutioner som riktar sig till arbitrage men faktiskt köper stora mängder BTC på marknaden, vilket resulterar i vissa långsiktiga prisgolv.

Upplåningsräntor möjliggör att arbitrage-möjligheter genom GBTC-premier förblir lönsamma. Källa: CoinMarketCap

GBTC-premien har blivit en BTC-prisindikator

På grund av starkt inflöde till GBTC i år kan vi se att förändringar i premien har en roll att spela för att förutsäga BTC: s kortfristiga prisrörelser.

I allmänhet varierar premien mellan 10% och 30%, utöver vilken det finns en hög sannolikhet för prisåterföring. Vi kan tolka premier över eller under dessa procentsatser som att BTC är överköpt eller översålt. En snabb premieökning är vanligtvis resultatet av en snabb prishöjning. Den snabba prisuppgången kan utlösa vinsttagande från stora institutioner som vill balansera sina positioner – vilket i sin tur får marknaden att gå i motsatt riktning.

En GBTC-premie som är lägre än 10% eller högre än 30% leder vanligtvis till en prisåterföring. Källa: TradingView, OKEx

Som en börsnoterad fond publicerar ARK dagliga positionsrörelser. Detta ger oss en glimt av dess GBTC-innehav. Enligt positionsförändringar i ARKW, den sålde 141 000 GBTC-aktier den 25 november och 518 202 GBTC-aktier den 30 november. Den 26 november och 1 december sjönk BTC-priset med 8% respektive 5%. De aktier som ARK sålde är inte en stor andel av dess totala positioner, men minskningen kan förstoras eftersom handlare hela tiden kan se den ledande fondens innehav.

De två sista minskningarna av ARKWs GBTC-innehav inträffade strax innan BTC-priset sjönk. Källa: arktrack.com

Även om förändringen i GBTCs premie fortfarande är en giltig indikator, kan den gradvis misslyckas med att fungera som en tillförlitlig genom utbyggnad av kryptovalutans inflytande och eventuellt godkännande av andra Bitcoin-ETF: er. Gråskala kan tänkas förlora sin dominans som platsen för institutionell BTC-exponering, vilket också kommer att leda till att dess premier minskar.

Dessutom, med mer än 1 miljard dollar inflöde till GBTC under första halvåret, kan det också finnas en komprimering av NAV-premien när dessa stora lockups slutar. Om premierna minskar till nästan paritet, kommer skapandet av nya aktier att minskas avsevärt eftersom arbitrageurs inte skulle ge vinst. Detta kan leda till försäljningspress på sekundärmarknaden.

Tidigare tjurmarknadspremier är borta

Positiva premier för GBTC har funnits på marknaden i flera år. Men andra premier som fanns under 2017 och 2018 har försvunnit. Till exempel har Kimchi-premien på den koreanska marknaden sällan sett efter BTC-priskraschen i mars 2020. Nu är priset på den ledande kryptovalutan på amerikanska börser i allmänhet högre än priset på koreanska börser.

Kimchi-premierna försvann till stor del i mars 2020. Källa: Tradingview, OKEx

USDT OTC-premie i den kinesiska yuanen är en annan indikator på känslan på den asiatiska marknaden. Eftersom den kinesiska marknaden förbjöd direkt handel med fiatvalutor på kryptovalutamarknaden, handlas USDT i kinesiska börser ofta till en premie till den amerikanska dollarn – vilket tyder på att det finns mer köpefterfrågan. Denna premie förvandlades dock till en rabatt under en längre tid efter mars 2020, vilket visar att den kinesiska marknaden är en svag köpare av BTC.

USDT har handlat med rabatt till den amerikanska dollarn på den kinesiska marknaden i år. Källa: Chainext

Allt detta drar slutsatsen att årets tjurmarknad formades av en tillströmning av institutionella investerare snarare än globala detaljhandelsinvesterare.

GBTC är en stor bidragsgivare

GBTC är en viktig gateway för institutionella investeringar i BTC – oavsett för köp-och-håll-syften eller för arbitrage. På grund av sin icke-lösbara mekanism och extremt snabbt växande AUM som leder till det oundvikliga behovet av medel för att köpa stora mängder BTC på spotmarknaden har GBTC varit en viktig drivkraft för årets tjurmarknad.

Den höga premien på GBTC-aktier på den amerikanska sekundära marknaden ger mycket utrymme för institutionell tvärmarknadsarbitrage, där arbitragekapital överför försäljningstrycket till den amerikanska aktiemarknaden. Detta gör GBTC till en av mest aktiv OTC-värdepapper i termer av handelsvolym – men detta går på bekostnad av investerare i detaljhandeln.

GBTC ligger rutinmässigt högst upp på de mest aktivt handlade OTC-värdepapperen när det gäller handelsvolym. Källa: OTCMarkets

Dessutom, när man jämför GBTC: s 30-dagars historiska volatilitet och BTC-priset på CME, leder GBTCs enorma premie till att dess volatilitet är konstant högre än CME: s – vilket också utsätter innehavare av sekundärmarknaden för större risk.

GBTC: s höga premie gör dess volatilitet högre än BTC-priset. Källa: TradingView, OKEx

Samtidigt kan vi notera att institutionella investerare också köper BTC via andra butiker än GBTC. MicroStrategy tog nyligen upp en $ 650 miljoner konvertibel obligation till en 37,5% aktiepremie för direkta BTC-köp. Massachusetts Mutual Life Insurance Company tillkännagav också ett BTC-köp på 100 miljoner dollar genom NYDIG.

OKEx Insights presenterar marknadsanalyser, djupgående funktioner, originalforskning & samlade nyheter från kryptopersonal.

Mike Owergreen Administrator
Sorry! The Author has not filled his profile.
follow me
Like this post? Please share to your friends:
Adblock
detector
map